【明報專訊】積金局提議設立以人生階段(life-cycle)投資的核心基金。學者研究點出人生階段投資的問題，不但難以避免虧損，而且對某些打工仔並不合適。學者建議，通脹掛債券組合較人生階段組合更符合打工仔退休投資需要。

Bridges等人在2010年的研究報告《Assessing the Performance of Life-cycle Portfolio Allocation Strategies for Retirement Saving: A Simulation Study》，根據12,871個在1915年至1942年出生的打工仔的真實資料，配合1926年至2008年美國股市和債券的表現，假設他們投資在不同的人生階段投資組合，以隨機模擬法分析這些打工仔的退休金投資的可能回報。結論是：這些人生階段投資組合雖然可以有效降低組合的虧損風險，但不能避免虧損；決定退休時投資總回報的主要因素，不是投資組合的股債變化，而是何時開始投資，即打工仔供退休金時是否遇上股市牛市。原來退休金投資是否得心應手，要看生於何時！

美TIPS讓退休金保持購買力

Bridges等人的研究，其中一個基準組合是只投資在美國的通脹掛鈎債券TIPS。這個組合不單不虧錢，而且平均回報和人生階段投資組合相差不多。更重要的是TIPS組合的回報是與通脹掛鈎，是唯一讓打工仔的退休金能夠保持購買力的組合。Bridges等人認為，人生階段投資有其吸引力，但不一定是打工仔退休金的最佳選擇，TIPS組合更有優勢。但TIPS能否發展成為美國退休金的必然之選，要看TIPS市場的發展。

Bridges等人鍾情TIPS組合，也有其他學者和應。著名經濟學者Zvi Bodie(投資學必備教科書Investments的主要編者)是專長研究人生階段投資和退休投資。Bodie在2003年出版的書《Worry-Free Investing： A Safe Approach to Achieving Your Lifetime Financial Goals》(與 Michael J. Clowes合著)，倡議投資者的退休準備，應該是投資在梯級式通脹掛鈎債券組合(laddered portfolio of inflation-indexed bonds)，政府有責任發行或管理這些通脹掛鈎債券組合。Bodie在2007年的一篇論文〈Making Investment Choices as Simple as Possible, but Not Simpler〉，進一步以理論證明，對於家財不多、靠工資收入維生、厭惡風險的打工仔，最佳的退休投資組合是退休時提取的TIPS組合。Bodie在2012年的論文〈Worry-Free Inflation-Indexing for Sovereigns: How Governments Can Effectively Deliver Inflation-Indexed Returns to Their Citizens and Retirees〉，認為發行通脹掛鈎債券是政府理所當然的責任，更為政府籌謀獻策，提供3個方法讓政府輕易管理通脹掛鈎債券的通脹風險。

認為發TIPS 乃政府責任

美國另一殿堂級經濟學者，哈佛大學教授費爾德斯坦(Martin S. Feldstein)，是社會保障制度的權威。費爾德斯坦曾經是列根任總統時的首席經濟顧問，亦是現在的總統經濟復蘇顧問委員會(President's Economic Recovery Advisory Board)成員，被稱為供應學派之父。費爾德斯坦曾經是繼承格林斯潘的熱門人選，但因為他是AIG的董事而落選。

10年前美國檢討社保制度，費爾德斯坦便提議加入以TIPS為主的保持購買力組合，並寫了多篇論文支持其論點，其中的〈Reducing the Risk of Investment-based Social Security Reform〉，常為學者引用。

積金局提議的核心基金，需要低費用、低風險、合理回報、設計簡單、容易操作。我說通脹掛鈎債券iBond是核心基金不二之選，只是拾智者的牙慧。

御峰理財董事總經理

mfchan@nobleapex.com

CFA,CFP^CM

[陳茂峰博士 峰哥EQ]