【明報專訊】聯儲局結束QE後美股節節上升，環球股市亦多反覆向好，但港股卻持續弱勢，上周更以5支陰燭連跌5日，走勢相當差，幸而尚未跌穿9月低位延伸出的上升軌。筆者認為匯率對股市的影響正在增強，從實體經濟角度出發，歐元和日圓大瀉，一眾亞太區貨幣亦在轉弱，人民幣反而兌美元升值，在內需遠未能成為經濟主要支柱的情况下，短期經濟下行壓力會加大，從投資角度看，當其他貨幣兌人民幣匯率急跌，若幅度已超出合理水平，則人民幣相關資產便要作出相應調整。

日本加碼量寬，有評論指揭開了新一輪貨幣戰爭，在全球需求未見明顯改善下，爭相以貶值來刺激出口推動經濟。市場原預計歐洲亦會出手迎戰，至少在「出口術」方面會更「露骨」，但歐洲央行貨幣委員會成員全數贊成購債計劃，但是沒就匯率問題表態，歐元隨即反彈，令美匯指數全周升幅略為收窄。

經濟持續走弱 人民幣被高估

人民幣今年首4個月曾顯著貶值3.3%，但由年中起再度升值，近期在美元展強勢升浪下升值速度又加快，但較2013年底的高位6.04水平仍有一段距離，現在看來，中央在匯率安排上確實花了一番心思。但根據國際清算銀行(BIS)最新公布的數據顯示，9月人民幣實際有效匯率指數月率上升2.54%至119.75，創出歷史新高並且連續4個月回升，增速較前月的1.62%明顯加速。

事實上，一年以來，在中央已不停試驗各種包底的方法下，世界雖對中國崩盤輪的聲音大幅減少，但實體經濟卻反覆轉弱，通脹跌至1.6%，投資動力不足，內需看似尚算穩定，但繼房地產轉弱後，汽車銷售亦急劇放緩，上海汽車10月份銷售僅增長1%。唯一較亮麗的是外貿，但打壓了貴金屬的虛高數字後，10月份出口僅升4.4%，更實在的廣交會出口成交總額為291.6億美元，比上年同期減少8%，也是近5年來首次跌破300億美元。有效匯率急升而經濟持續走弱，人民幣幣值似乎確實被高估了。

滬港通炒賣準備散水

實體經濟弱而匯價強，主因是中國實質利率高企。通脹僅1.6%，但一年期定期存款利率3.3厘，一般穩健的理財產品介乎4厘至5厘，實質利率高企在2厘以上，較美國要高得多，這也是熱錢熱中於人民幣套利的主因。何解中央有此決定難以估計，但此舉帶來了流動性，配合滬港通憧憬，令A股強絕全球。隨着人民幣兌非美貨幣短時期內大幅升值，熱錢亦開始考慮套利的值博率（這可能亦是10月份出口增幅大減的原因），上周五A股創新高後急跌，反映偷步入市炒滬港通的準備散水，正式通車時有可能出現反高潮。

重視改革 進一步調低增長目標

國家主席習近平在亞太經合組織峰會上致辭時表示，中國經濟即使增長7%亦屬全球範圍內較快水平，暗示15年目標將進一步調低，亦更重視改革，雖說市場正在適應「新常態」，但是否真的不再糾結於增長，會得看看本周市况。另外，上周墨西哥突然取消了高鐵合約而重新招標，這反映國際間，特別是美國對中國以超低價出口高鐵以至過剩產能存有戒心，而客觀來看，墨國高鐵全長210公里，中方中標價才37.5億美元，而看看高鐵香港段全長僅26公里，當初造價竟已達750億元，成本還不斷上升中，可見中方在全球強推高鐵，基本上是不計成本，這又難免引起別國的疑慮。

[江宗仁 還看今朝]