江宗仁 還看今朝

【明報專訊】恒指昨日升291點，收報23,408點，成交金額1009億元。A股再破頂，走勢又是極度反覆，早市最高見3189點大升80點，但午後初段卻倒跌，之後反彈但還是要再下試3100點，收報3127點升18點，成交金額6244億元（人民幣，下同）。從資金面來看，上證指成交額第3度突破6000億元，兩市融資餘額上周亦首度超越1萬億元大關，均顯示股市流動性依然充裕，並無受到其他經濟領域缺水的問題所影響。但有幾個不利因素正在醞釀中，包括債息反覆上升、未來3至6個月加大基建投入分流部分資金、流通市值佔貨幣供應M2開始接近超極端水平等。無人能預計瘋狂的A股終點在哪裏，但感覺上候高獲利、降低持倉的時候到了。

上周五破頂令散戶勇於追入，上證指甫開市便毫無阻力地升逾2%，強者繼續強勢，內銀、保險、煤炭、電力等大升，一度受壓的券商股午後亦發力回升，為尾市保持升勢的重要功臣之一。

綜觀整體市况，上證指僅174隻股份上升，市寬相當一般，所謂二八行情漸變成一九行情，即10%股份拉動股市上揚。在中證監追查18公司股價涉被操控的消息、註冊制或明年下半年實施等不利因素困擾下，兩市多達2000隻股份下跌，300隻跌停，跌逾9%的有450隻，創業板指數跌近5%，上證指的上升，反而令一眾散戶愛股爆發股災。

近期大幅飈升過後，藍籌比重已顯著回升，故即使中小型股份集體受壓，但指數仍強之餘，市值亦不斷攀升，上證指已超過23萬億元，流通部分亦達到21萬億元，相對於M2的120萬億元，比率已達到17.5%，已突破了07年大牛市時水平，與海嘯後最極端時的接近20%亦僅一步之遙。能否創出更誇張的水平？以當前A股的瘋狂程度，任何可能性皆存在，但即便如此，也不用瞓身去賭股市續升。

滬深融資融券餘額首破1萬億人幣

然而內地股民卻相當樂觀甚至亢奮，不單瞓身更加借盡去賭，上海和深圳交易所最新數據顯示，截至上周五，滬深兩市融資融券餘額首次突破1萬億元人民幣，達到10,070億元。這當然是一個里程碑，但重點卻是增加的速度，由此前每月約1000億元，踏入12月差不多日均新增近100億元，亦即月增量達2000億元。正面看，資金入市熱情依然高漲，但以年初至今月均社會融資才1.2萬億元，亦即每6元便有1元是孖展（筆者不清楚是否計入社融，只是作一個比較），這種規模又明顯不是可持續。當資金將股市愈推愈高，後續資金無以為繼，形成出逃預期的風險就愈高。

內地債息反覆上揚 不利股市

另外，內地債息正反覆上揚，1年期和5年期國債息率分別升至3.45厘及3.75厘，這本就不利於股市估值，飈升過後的上證指，股息率已降至2.3厘，兩者差距足夠大的話，亦會影響新成立的理財產品的資產配置，而這可是升市的一大主力資金來源。

此外，近期大舉批出基建項目，所需資金不菲，銀行亦已加大放貸力度，明年開始施工料需要投入更多，亦會令股市爭奪流動性帶來挑戰。當然升市莫估頂，或許人行會降準令市場皆大歡喜，但出於風險控制考慮，開始分段候高獲利還是明智之舉。