中國經濟下行 不利原料出口國

人民幣走低為何構成負面因素？在內地設廠的港商當天眼看人民幣不斷上升發愁，今天人民幣轉弱，不是值得高興嗎？事實上，上世紀70年代石油危機觸發全球經濟衰退。今天石油價格下滑，為什麼反變成負面因素？

人民幣走低當然利好中國出口，亦當然對在內地有生產線的港商有利。但人民幣走低象徵中國經濟下行，亦加快資金外逃的速度。中國經濟已是全球第二大經濟體，經濟下行對很多國家的出口帶來不利的影響，其中尤以原料出口大國為甚。這正是澳元和加元近期大幅貶值的原因。

中國資金外流主要反映三個因素：一是企業向外的直接投資(Overseas Direct Investment)，如中國化工公布收購瑞士農化和種子公司先正達(Syngenta)；二是貪腐得來的資金外逃；三是個人投資偏好。如果大家都預期人民幣會進一步貶值，為免兌匯損失，大家都會加快把人民幣資產換成外幣資產。

市場當然憂慮資金外逃會不會失控，但市場其實最憂慮的是財金官員亂出招。中國資金外逃對國際資本市場本是好事，原因是遲早會轉化為購入外幣資產。但財金官員亂出招則難估也難招架。可見面對資金外逃，中國財金官員必須審慎出招，切忌慌張自亂。筆者多年來一直強調匯價應處於與宏觀經濟因素相適應的水平，並認為現時的貶值反映人民幣早前升過了頭並實有必要。

最怕官員亂出招 難估也難招架

石油價格下滑對產油大國和油商當然大大不利，亦的確會導致部分油商不能經營下去。影響之下，這些油商的債權人亦當然會有損失。但是像日本和中國等石油淨入口國應反而有利。我不知道香港和內地的主要銀行在採油業提供多少信貸或持有多少債劵，或是不是間接債權人。如果這方面承擔的風險不大，我見不到油價下滑對中港的銀行界有不利的影響。

當然香港還有不少其他問題，如樓市轉勢和消費下跌，而這些問題會持續困擾香港的股市。但人民幣和油價其實對香港都不是重大的負面因素。

嶺南大學兼任教授

[何濼生 濼觀天下]