太古股份（SEHK:19）中期業績盈轉虧，錄得77.37億元虧損，核心地產及航空業務均表現惡劣。

太古集團正面對自中英談判以來最嚴峻的挑戰，這家有150年歷史、曾在香港叱咤風雲的老牌洋行還有投資價值嗎？

拆解77億元虧損之由來

太古股份是控股公司，本身沒有直接收益，榮枯全看旗下5大業務分公司之盈利表現。5大業務如以最近幾十年的重要性排名，分別是地產、航空、飲料、貿易及實業、及海洋服務。          

太古股份上半年股東應佔虧損為77.37億元，去年同期則錄得盈利79.39億元；換句話說，盈利倒退了156.76億元。那些業務的「貢獻」最大？

國泰 (SEHK:293)資本重組已是全城熱話，航空業務固然是重災區，今年上半年錄得虧損39.25億元，比去年同期盈利11.24億元倒退50.49億元。

但航空業務並非太古盈利倒退的最大源頭，畢竟國泰的虧損還有其他股東分擔。比航空業務表現更差的，是地產業務，今年股東應佔溢利只有8.57億元，比去年同期之73.49億元溢利大幅倒退近65億元，主要來自投資物業公平值虧損。      

另一嚴重虧損之業務是海洋服務，今年中期錄得49.67億元虧損，去年同期之虧損則為6.11億元。

總括而言，太古集團上半年盈利倒退的最大源頭是地產，第二是海洋業務，第三才是航空業務。

集團業務範疇缺乏前瞻性

太古有超過150年的歷史，發跡以來都是以綜合企業(comglomerate)型式經營，好處是不同業務可互補長短，並產生協同效應。有人認為這已不合時宜，其實並不然，Alphabet (NASDAQ:GOOGL)甚至騰訊 (SEHK:700)亦是以綜合企業形式管理，重點是在這：什麼業務。

太古集團的傳統強項建基在海空運輸業及實業，中英聯合聲明後太古作出果斷決定，繼續留守香港，這令集團在地產業務獲得豐厚的收穫，而太古地產 (SEHK:1972)亦逐漸成為集團盈利支柱。

縱使有地產撐住，整體而言太古集團的業務組合缺乏前瞻性，更缺乏新經濟因素，不少業務已在淘汰邊緣上，甚至成為集團的負擔，例如海洋業務。亦因如此，太古集團的綜合企業結構已經意義全失。

地產業務掌握太古集團之未來

從以上可見，投資者買太古A的意義不大，既然太古最搵錢的事業是地產，那就直接買太古地產好了。

那麼，太古地產業務的前景又如何？

若以太古投資物業已落成總樓面面積看，香港物業佔56%，內地佔40%，其餘在美國；至於發展中及有待發展的總面積並不多，反映太古以「守」為主。

太古在香港的物業相當優質，集團零售及寫字樓租務的未來，直接繫在香港這座城市的未來，好淡看法兩極化，但要複製過去20年的高增長，不容易。太古在內地物業亦屬優質，例如北京三里屯及廣州太古匯均位處黃金地段，保值大致無問題，收益及增值潛力則只能謹慎樂觀。

總括而言，太古地產的業務前景，最樂觀亦只可以用「細水長流」形容，主要優點是穩健，就看這是否適合個別投資者的口味了。