當新加坡最富有的房地產家族投資一家中國房地產集團之時，該交易被宣揚為對於其在亞洲最大經濟體中的擴張具有「改變遊戲規則」之用。然而差不多一年之後，對於那些希望投資中國開發商的公司而言，它已成為一個警世故事。

在夢想變為負擔的情況下，新加坡的城市發展有限公司(CDL)上個月披露，把對重慶協信遠創實業有限公司的投資減記17.8億新元（13億美元），導致這家新加坡公司遭受了創紀錄的年度虧損。

這一減值幾乎占到了CDL對協信遠創19億新元投資的全部。現在，CDL已經受夠了，稱它將不再注入資金，直到這家中國公司恢復健康。資金短缺的協信遠創在債券償付逾期之後，已將雙方的裂痕暴露於光天化日之下。

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「這是一個受到嚴格監管的行業，政策的迅速變化可能很快使投資者受到打擊，」彭博行業研究分析師Kristy Hung表示。就協信遠創一事而言，（中國的）三道紅線「加劇了高負債小型開發商的再融資困難」。

新加坡國立大學會計學副教授、公司治理專家Mak Yuen Teen表示，在中國投資時進行儘職調查可能無法揭示負債的真實程度、公司的盈利能力或潛力。

「儘職調查更具挑戰性，中國的法律制度、法治、商業慣例和公司治理方面的差異，與其他已開發市場相比，都是更大的風險，」Mak說。

比預期困難得多

儘管CDL不肯就本篇報導發表評論，但執行長Sherman Kwek在2月26日的公司財報發布會上說，協信遠創的債務重組證明「比我們預期的要困難得多，更具有挑戰性，更為複雜」。

在去年4月的這宗交易之前為了對協信遠創進行仔細審視，CDL聘請了四大會計師事務所之一，由滙豐控股擔任財務顧問，並聘請中國的方達律師事務所幫助處理法律事務。方達和滙豐各自的代表不予評論。

甚至在CDL接管之前，協信遠創就已經面臨債務問題。依據其財務報告進行計算，截至2019年底，其負債相當於資產（不包括按合同出售項目的預付款）的68%。這接近中國政府後來為再融資規定的最高限額70%，這是紅線之一。

其半年度報告顯示，截至2020年6月，這家中國開發商負有近160億元人民幣（25億美元）的短期計息負債，而手頭現金約為26億元。它有大約30億元的債券將於今年9月底前陸續到期，其中有4.445億元的債券已於3月9日到期。

在該批債券逾期兩天之後，據兩位債券持有人，協信遠創已經支付了到期債券的利息，但是投資者仍在等候本金兌付。

然後責備遊戲開始了。協信遠發布聲明表示，其母公司CDL的決策延遲，嚴重影響了協信遠創的融資、處置資產等改善公司經營和現金流行為的及時實施。

CDL則回應說，協信遠創發布的聲明包含不準確信息，可能使人誤以為CDL對協信遠創的當前狀況負主要責任。儘管CDL擁有51%的共同控制股權，但這家新加坡開發商表示，它對協信遠創的董事會決策沒有多數控制權。