阿里巴巴（SEHK：9988：NYSE：BABA）是中國最大的電子商務和雲公司，從1月到5月下旬，阿里市值縮水近10%，表現落後於許多同行。中國的反壟斷調查、美國更嚴格的審計標準，以及從增長型股到價值型股的資輪，都拖累了阿里股價。

阿里巴巴的股票以18倍的預期市盈率在交易，可能看起來很便宜，但分析師仍預計阿里今年盈利將下降3%，因為它吸收了創紀錄27.5億美元的反壟斷罰款。它還需要停止與大品牌的獨家交易，這可能會削弱公司對較小電商市場的防禦。

但這並不是全部，阿里巴巴可能被迫剝離媒體資產，並與政府共享使用者資料，而集團的金融科技子公司螞蟻集團，作為一家金融控股公司，將受到更嚴格的監管。阿里巴巴可能受得住所有這些逆風並長期復蘇，但在可預見未來，公司股票可能仍然是死錢。

投資者不應押注阿里巴巴可能捲土重來，而應考慮購買不在監管範圍內的中國科技股。這三間電商公司符合要求：京東（SEHK：9618；NASDAQ：JD）、拼多多（NASDAQ：PDD），和寶尊（SEHK：9991；NASDAQ：BZUN)。

1.京東

京東是僅次於阿里巴巴的中國第二大電商公司。然而，它實際上是該國最大的直接零售商，因為它的大部分收入來自公司第一方市場。

與阿里巴巴不同，阿里大部分電商收入來自「淘寶」和「天貓」的第三方賣家，京東自己負責庫存，並通過自家物流網路完成訂單。這種商業模式更加資本密集，但它可以保護買家免受假冒產品的侵害。

阿里巴巴聯合創始人馬雲曾表示，京東的低利潤商業模式將以“悲劇”告終，但規模經濟逐漸發揮作用，使京東能夠產生持續的利潤。京東的物流部門還通過向第三方客戶提供服務來平衡成本。

在2020年，京東收入和經調整盈利分別增長了29%和57%。該公司在今年首季有近5億活躍消費者，分析師預計今年京東收入和盈利將分別增長26%和13%。

京東沒有像阿里巴巴般面臨監管熱度，利潤率正在擴大，預期市盈率僅只為28倍，市銷率不足1倍。

2.拼多多

拼多多是中國第三大電商企業，但就總購物者數量而言，它實際上比京東還要大，每年有6.28億活躍買家。與阿里巴巴一樣，拼多多通過第三方商戶的上架費和廣告來創造大部分收入。

拼多多在折扣市場開闢了一個利基市場，鼓勵購物者組團享受團體折扣。這一戰略嚴重依賴使用者在社交網路上分享連結，在中國低端城市廣為流行。

拼多多隨後擴張至中國頂級城市，並與大品牌合作挑戰阿里巴巴和京東。它還通過幫助1200萬農民直接將產品運送給客戶，從而在線上農業中獲得了先行者優勢。

拼多多在2020年收入猛增97%，然後在2021年第一季度又增長了239%。分析師預計，該公司全年收入將增長92%。對於一隻以今年市銷率8倍進行交易的股票而言，這些估計是令人印象深刻。

拼多多仍然無利可圖，因為它進行激進折扣、對賣家補貼，以及公司物流網路的擴大。然而，公司經調整經營和淨虧損在上季度按年收窄，隨著規模的擴大，公司可能逐漸轉為有盈利能力。

3.寶尊電商

寶尊有時被稱為”中國的Shopify”，但這種比較具有誤導性。與為小型企業提供自助式電商服務的Shopify不同，寶尊主要為大型國際公司提供端到端的電子商務解決方案。

對於大型美國企業來說，建立中國網站、開展行銷活動，及建立電商市場可能很困難，所以寶尊是一個“一站式”商店，可以滿足所有這些需求。它還幫助公司將他們的線上市場與天貓、京東和拼多多整合起來，這使寶尊在中國蓬勃發展的電子商務領域發揮了平衡作用。

寶尊的商業模式是資本密集型的，但近年來通過從直接履行訂單的“以分銷為基礎”模式轉向“非分銷”為基礎模式，從而擴大利潤率，並讓寶尊的客戶將產品直接運送給他們的客戶。

寶尊在2020年收入和經調整盈利分別增長22%和50%。公司網站交易金額（GMV）中有92%來自非分銷業務。分析師預計公司今年收入和經調整盈利將分別增長 35%和5%。

這隻經常被忽視的股票的市盈率僅為19倍，今年市銷率為1.5 倍，如果投資者再次愛上中國科技公司，這可能使它成為被低估的增長型股票 。